Обновление по следам распродажи

После выхода нашего последнего полного обзора курс BTC проломил важную поддержку ~$29 тыс. Сочетание систематических и специфических рисков привело к падению цены до ~$20 тыс., где она торгуется на сегодня под большим давлением.

Рост инфляции обрушил цены

Спрогнозированная нами в последнем прогнозе волатильность (Долгосрочные инвесторы не покупают, краткосрочные продают) реализовалась практически сразу. Предстоявшее заседание ФРС заставило инвесторов вздрогнуть после опубликованных вечером пятницы 10 июня цифр об инфляции. Эта новость обрушила все классы активов. Акции окончательно ушли на территорию «медвежьего» рынка, гособлигации США яростно распродавались. Биткойн упал тоже, поскольку шаткий рынок открыл дорогу реализации систематических и специфических рисков.

Рисунок 1: Распродажа рисковых активов

Повышение ставки на 75 б.п. стало закладываться в цены, и страх материализовался в панических продажах. Инвесторы начали фиксировать убытки, конвертируя BTC в наличные и сокращая здоровый спред между нереализованными и реализованными убытками (рис. 2).

Рисунок 2: Инвесторы реализовали убытки, конвертируя BTC в наличные

В условиях высокой доли криптовалютного маржирования [деривативов] (рис 3, синяя линия), увеличение реализованных убытков усиливалось ликвидациями, особенно учитывая рекордный максимум в объеме лонгов с плечом на Bitfinex, о котором мы писали здесь. Было ликвидировано позиций на более $1 млрд, а наибольший удар пришелся на лонги, ускоряя падение цены (рис. 3, черная линия).

Рисунок 3: Структура левериджа

На короткое время чрезмерные отрицательные ставки фондирования стимулировали лонги, но на фоне того, как рынок обрабатывал надвигавшееся ускоренное повышение ставки, цена сначала скорректировала этот отскок, а потом и спровоцировала всплеск ликвидаций.

Рисунок 4: Ликвидации лонгов и шортов

Тем не менее падение рынка уже сказалось на таких его ключевых игроках, как Celsius, MicroStrategy и хедж-фонд Three Arrows Capital, а специфические риски оказали дополнительное давление на биткойн.

Celsius (рис. 5б) и Three Arrows Capital (рис. 5а) рискуют оказаться неплатежеспособными, вложив значительный капитал в stETH (заблокировав тем самым свои монеты до активации Merge и перехода Ethereum на PoS) и столкнувшись с более чем $400 млн ликвидациями. В условиях низкой ликвидности Three Arrows Capital реализовал убытки для выполнения текущих обязательств, а Celsius приостановил вывод средств. Вкратце, компании в погоне за прибылью взяли на себя чрезмерные риски, несовместимые с устойчивостью при больших статистических отклонениях рынка.

Рисунок 5а: stETH балансы Three Arrows Capital
Рисунок 5б: Цена ликвидации позиции Celsius

MicroStrategy столкнулась с аналогичными проблемами. 29 марта они взяли под обеспечение биткойнами кредит на $205 млн, чтобы продолжить свою стратегию покупки цифровых активов. По условиям соглашения MicroStrategy обязана обеспечить, чтобы стоимость кредита не превышала 25% от стоимости залога, но при падении цены к ~$21 тыс. фирма столкнулась с перспективой маржин-колла. Кредитное соглашение предусматривало маржин-колл при повышении залогового коэффициента до 50% (около 21 тыс. $/BTC). MicroStrategy избежала маржин-колла, поскольку у них было 95 600 BTC без обременения, которые они смогли предоставить для дополнительного обеспечения.

Рисунок 6: Структура долга MicroStrategy

Что дальше?

Несмотря на то, что цена потенциально достигла дна, а крупные игроки в основном избежали ликвидаций, фирменный индикатор Swissblock Bitcoin Risk Signal указывает на высокий уровень риска (рис. 7). Мы ожидаем, что сильная волатильность сохранится в ближайшие месяцы, особенно учитывая, что ФРС в своих действиях будет исходить из поступающих данных.

Рисунок 7: Высокий уровень риска при цене ~$21 тыс.

Неясно, последуют ли за этим еще повышения на 75 б.п. По словам Джерома Пауэлла, экономика США устойчива и может выдержать быстрое повышение ставок. Однако розничные продажи в месячном выражении в мае снизились, а потребительские ожидания ослабли. Обратите внимание на резкое снижение в Weekly Economic Index (рис. 8) — индексе реальной экономической активности, охватывающем потребительское поведение, рынок труда и производство, — с февраля 2022.

Рисунок 8: Замедление экономики США

ФРС также подчеркнули, что беспрецедентный уровень инфляции обусловлен главным образом ростом цен на сырьевые товары из-за шоков предложения, выходящих за рамки их влияния и компетенций. Таким образом, основное внимание уделяется замедлению спроса до точки восстановления баланса спроса и предложения на рынке труда (рис. 9).

Рисунок 9: Спрос и предложение на рынке труда

Ясно, что ФРС придерживается агрессивного и гибкого подхода в борьбе с ростом цен. Финансовые рынки, безусловно, находятся в поле их зрения, но основное внимание уделяется максимизации занятости и поддержанию стабильных цен и долгосрочных процентных ставок. Исторически между курсом биткойна и высокими процентными ставками существовала обратная зависимость (см. Ребалансирование в эпицентре шторма: макрокартина). Следовательно, в среднесрочной перспективе биткойн продолжит подвергаться понижательному давлению вкупе с сильной волатильностью. Другими словами, по-видимому, рынок вступает в самую темную фазу медвежьего тренда, действительно. Но в долгосрочной перспективе наиболее вероятным результатом является рост цены биткойна, поскольку его роль в качестве независимого средства сохранения капитала становится все более устоявшейся. И ни эта просадка, ни даже «криптозима», не могут этого изменить.

БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.

Подписывайтесь на BitNovosti в Telegram!
Делитесь вашим мнением об этой статье в комментариях ниже.