Неделя в ончейн-данных (20 апреля 2021)

На прошедшей неделе биткойн обновил рекордные максимумы, а затем упал на ~20%. Это сопровождалось множеством объяснений о размещении на бирже акций Coinbase, падении хешрейта и миллиардных ликвидациях на рынках деривативов. Как нынешняя ситуация выглядит с точки зрения ончейн-метрик?

На прошедшей неделе биткойн показал значительную волатильность, особенно в сравнении с относительно спокойной консолидацией, в которую рынок вошел еще в конце февраля. В преддверии ожидаемого всеми прямого размещения Coinbase цена BTC достигла нового исторического максимума в 64 717 долларов. Однако этот подъем было недолгим: за ним последовала распродажа, на пике которой, в воскресенье, курс BTC упал на -20% до минимума в 52 829 долларов.

Версии, призванные объяснить и рационализировать такую нестабильность, высказывались самые разные: от несоответствия ожиданий в отношении размещения Coinbase реальности до более чем 40% падения хешрейта Биткойна и многомиллиардных каскадных ликвидаций на перегретом рынке фьючерсов. Здесь мы проанализируем эти нарративы с точки зрения доступных нам ончейн-данных, а также поговорим об ускоряющейся тенденции прихода на рынок биткойна новых участников, по-видимому, главным образом розничных.

Падение хешрейта

Одним из основных нарративов, циркулирующих вокруг воскресной распродажи на крипторынках, стала реакция участников на резкое падение хешрейта в сети Биткойна (хотя воскресная распродажа случилась позже, чем стало известно об изменении хешрейта, так что вряд ли это было основным драйвером). Сокращение хешрейта началось еще с вечера 15 апреля и, как предполагается, связано с аварией на угольной шахте и блэкаутом в провинции Синьцзян, крупном центре биткойн-майнинга.

Средний интервал между блоками, целевое значение которого составляет 600 секунд, начал расти вечером 15-го числа, а через два дня достиг пика в 1300 секунд (21,6 минуты). С тех пор хеш-мощность сети начала восстанавливаться, а интервал между блоками — снова сокращаться.

Средний интервал между блоками. (Ссылка на интерактивный график)

Расчетный хешрейт сети при этом упал с 203,37 экзахеш/сек. до минимума в 114,27 экзахеш/сек., что эквивалентно отключению около 43,8% расчетной хеш-мощности сети. К середине понедельника хешрейт восстановился на 33% до 151,97 экзахеш/сек.

Важно отметить, что хешрейт сети не является точным значением, он рассчитывается на основе текущей сложности майнинга и наблюдаемых интервалов между блоками. Учитывая естественно возникающие колебания интервала между блоками, особенно в течение коротких периодов времени (<1 нед.), расчетные значения хешрейта обычно несколько расходятся в зависимости от а и используемого в расчетах временного отрезка. Таким образом, интервалы между блоками обычно являются более значимой и точной метрикой для отслеживания рыночной механики майнинга, и расчетные значения хешрейта следует рассматривать в этом контексте.

Средний хешрейт (24-ч скользящая средняя). (Ссылка на интерактивный график)

Вымывание избыточного кредитного плеча на рынке деривативов

Как это принято на рынке биткойна, чрезмерный леверидж сбрасывается при быстрых движениях цены, и эта неделя не стала исключением. Поскольку многие трейдеры увеличили объем кредитных средств в своих позициях — вероятно, в ожидании листинга Coinbase, — это существенно увеличило риск возникновения лонг-сквиза и каскадных ликвидаций.

Когда цена BTC поднялась до новых максимумов, открытый интерес на биржах деривативов тоже установил новый рекорд в $27,4 млрд. Однако уже к полудню воскресенья было закрыто фьючерсных контрактов на общую сумму $4,9 млрд, причем большая часть пришлась на воскресенье.

Открытый интерес по фьючерсам на BTC. (Ссылка на интерактивный график)

Объем ликвидированных лонгов на Binance, BitMEX и OKex достиг $1,847 млрд, что почти вдвое (+95%) больше по сравнению с предыдущим рекордным значением, установленным 22 февраля. Примечательно, насколько быстро рынок деривативов сбросил этот чрезмерный леверидж — подавляющая часть ликвидационных операций была произведена в пределах одного часа.

График ликвидаций лонгов по BTC. (Ссылка на интерактивный график)

Ставка фондирования бессрочных своп-контрактов упала до отрицательных значений и установила новый минимум для текущего бычьего цикла на уровне -0,017% (среднее значение, взвешенное по открытому интересу биржи). Предыдущие случаи, когда ставка фондирования фьючерсов опускалась до нуля либо отрицательных значений, указывали на значительное вымывание кредитного плеча, и часто это оказывалось конструктивным фактором для движений цены в последующие недели.

Ставки фондирования фьючерсов на BTC. (Ссылка на интерактивный график)

Обзор настроений рынка

Говоря об ончейн-индикаторах, значение коэффициента SOPR (прибыльности потраченного выхода) для краткосрочных владельцев, STH-SOPR, также оказалось сброшено до менее чем 1,0 — минимума со времени январского падения до $29 тыс. Эта метрика отслеживает сумму прибыли (SOPR > 1,0) или убытка (SOPR < 1,0), полученного от продажи монет ончейн, но учитывает только краткосрочных владельцев (удерживавших перемещаемые монеты менее 155 дней).

Значение STH-SOPR ниже 1,0 говорит о том, что некоторые из краткосрочных владельцев во время этого падения потерпели убыток. Однако низкий SOPR сигнализирует также о том, что краткосрочные владельцы, находящиеся в прибыли, не были вытряхнуты из своих позиций, что свидетельствует о силе рынка.

Подобно ставке фондирования фьючерсов, сброс значения SOPR в периоды бычьих рынков исторически имел конструктивное воздействие на цену BTC.

STH-SOPR биткойна (24-ч MA). (Ссылка на интерактивный график)

Что касается более «старых» монет, то и Coin-Days Destroyed, и Average Dormancy (метрика среднего времени простоя монет), за прошедшую неделю немного выросли, однако находятся в относительно стабильном диапазоне, установленном еще с середины января. Обе эти метрики отслеживают «возраст» потраченных монет, и их значение увеличивается, когда более «старые» монеты перемещаются ончейн. За развитием восходящей тенденции в них стоит следить, поскольку существенный рост этих метрик может указывать на усиление фиксирования прибыли долгосрочными владельцами.

Coin-Days Destroyed и Average Dormancy. (Ссылка на интерактивный график)

LTH-SOPR (SOPR для долгосрочных владельцев) рисует аналогичную картину, показывая, что «старые» монеты постепенно фиксировали прибыль во время консолидации марта – апреля. Периодические всплески в LTH-SOPR свидетельствуют о получении прибыли долгосрочными держателями, которые могут увеличить ликвидное предложение за счет возвращения в активный оборот давно бездействующих монет.

Однако во время распродажи на этих выходных долгосрочные владельцы, похоже, не дергались и не спешили сбрасывать свои BTC. Коэффициент LTH-SOPR также вернулся к относительному минимуму, последний раз наблюдавшемуся около локального минимума на уровне $43 тыс., установленного в конце февраля.

LTH-SOPR (48-ч MA). (Ссылка на интерактивный график)

Потенциальный риск, связанный с произошедшей на выходных распродажей, заключается в том, что цена своим агрессивным движением несколько подорвала устойчивость уровня $53,5 тыс., соответствующего психологическому уровню капитализации в $1 трлн.

Впрочем, цена совершила сильный отскок и закрылась значительно выше этого уровня, что возвращает рынок внутрь сильного кластера объема ончейн-транзакций. На данный момент по ценам выше $53,5 тыс. был перемещен объем BTC, эквивалентный 14,32% циркулирующего предложения Биткойна.

Этот кластер ончейн-объема, как представляется, способен обеспечить сильную поддержку для цены и помочь защитить уровень капитализации в $1 трлн (по крайней мере пока, похоже, так и происходит). В этой зоне поддержки выше уровня $53,5 тыс., но ниже текущей цены в ~$57 тыс., были перемещены ончейн 1,189 млн BTC (6,37% циркулирующего предложения).

Однако эта зона может также определять базисную цену для значительной части рынка, и вполне возможно, что при усилении негативных настроений часть этих монет увеличит собой активное предложение. Более крупная сумма в 1,485 млн BTC (7,95% от циркулирующего предложения) была перемещена ончейн выше текущей цены. И этот профиль объема, наряду с индикаторами расходования более «старых» монет, пожалуй, являются ключевыми ончейн-метриками, за которыми следует следить в ходе текущей коррекции.

Распределение реализованной цены UTXO (URPD) для BTC. (Ссылка на интерактивный график)

Тема недели: новые участники рынка

Тенденция участия в рынке розничных инвесторов на прошедшей неделе продолжила ускоряться при параболическом росте числа новых ончейн-субъектов. Мы определяем рост числа субъектов сети по изменению создаваемых уникальных кластеров адресов (новые UTXO) в сравнении с разрушаемыми уникальными кластерами (потраченные монеты).

До ноября 2020 года (до ралли к $20 тыс., максимуму предыдущего бычьего цикла) чистый прирост субъектов сети — скорее всего, преимущественно обычных пользователей, накапливающих сатоши на регулярной основе — был относительно стабильным. Начиная с ноября мы наблюдаем параболический рост числа новых участников сети, и новые максимумы прироста были установлены в начале этой недели.

Рост числа субъектов сети (7-дневная MA). (Ссылка на интерактивный график)

Проанализировав средний размер новых UTXO, созданных в сети, можно примерно оценить средний размер инвестиций новых участников. Видно, что в фазе накопления в конце 2020 года медианное значение UTXO составляло около 1 млн сат. (0,01 BTC), что эквивалентно $90–120.

По мере роста цены и числа субъектов сети медианное значение UTXO в сатоши снизилось в три раза, до 300–400 тыс. сат., но в долларовом эквиваленте составило $180–220. Это говорит об увеличении покупательной способности BTC на ~600%, притом что средний размер инвестиций в фиатном эквиваленте вырос в два раза по сравнению с концом 2020 года.

Медианное значение UTXO в BTC (оранжевая кривая) и USD (синяя кривая). (Ссылка на интерактивный график)

Наконец, спекулятивная активность розничных инвесторов, по-видимому, растет, о чем свидетельствуют и последние показатели существенной части рынка альткойнов. Одной из излюбленных торговых площадок для розничных инвесторов и трейдеров является Binance, на которую приходится наиболее значительный приток BTC из всех крупных криптобирж.

Баланс BTC на адресах Binance стабильно растет с тех пор, как цена превысила $20 тыс., но в последние две недели этот рост ускорился, что также указывает на рост розничных спекуляций.